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金龙汽车600686下半年业绩有望走出低

发布时间:2019-11-10 22:38:26

金龙汽车(600686)下半年业绩有望走出低谷

事件:

金龙汽车(600686)发布09年中报,报告期内,公司实现营业收入45.55亿元,营业利润7028.04万元,归属于母公司所有者的净利润2976.22万元,分别同比下降30.0%、70.23%和82.79%;基本每股收益0.07元,每股净资产3.13元,净资产收益率2.15%。

分析与点评:

1、销量下滑幅度大于行业

上半年客车行业复苏缓慢:行业销量为11.96万辆,同比下降10.8%,受累国内外经济形势严峻以及相关政策刺激措施有限,客车行业复苏进度明显落后其它汽车子行业。公司整车销量为17713辆,同比下降30.74%,降幅显着大于行业平均水平,其中,大客、中客、轻客销量为分别5709辆,5500辆,6464辆,同比下降27.23%、37.85%和27.20%。

尽管销量经历多年来的低谷,但季度改善已经显现,考虑到去年4季度的低基数以及下半年客车有望走好,在这两项因素的影响下,四季度很有可能实现同比转正,但要实现年初制定的合计近5万台的年销量目标,有一定难度。

2、大中客市场的优势地位依然保持,但开始受到挑战

国内市场竞争加剧,公司市场份额受到侵蚀。我们测算,上半年公司市场占有率为14.8%,较去年全年水平而言,下降近3.3个百分点。

相比轻客市场,大中客市场竞争格局相对稳定,公司占据1/3的市场,其中,在中客市场稍微领先宇通集团,占据第一的位置,但这一部分又是上半年降幅最大的(37.85%)。因此,尽管公司在大中客市场的优势地位依然保持,但已开始收到挑战。

在轻客市场,公司尚未进入第一梯队,因此对于业绩贡献一直有限。我们预计,为增加市场份额,抓住“汽车下乡”政策带来的有利时机,下半年公司将增加轻客销量。

3、国外市场需求大幅萎缩,出口销售收入降幅较大

上半年,客车出口量为2001 辆,同比大幅下降72.05%;出口额为6.27 亿元,同比下降59.79%,出口额占总营业收入的比重为13.76%,同比下降11.84 个百分点。近两年,出口部分占公司营收超过20%(21.88%,2008 年),因此,国外市场萎缩对公司影响较大。

我们预计,随着国外经济企稳,前期受抑制的需求有望缓慢释放,客车出口将走出低谷,预计全年出口5000 辆左右,同比下降50%。

4、利润率轻微增加0.64个百分点至11.06%

主要归因于,材料成本如板材、橡胶等较去年同期下降,营业成本下降(-30.5%)轻微大于营业收入的下降(-30%),考虑到该部分材料价格在下半年出现大幅上涨的可能性很小,因此下半年成本压力轻微。结合公司下半年加大轻客销售力度的计划,产品结构变化也将影响利润率变动,利润率进一步提高的空间也不大。我们判断,下半年利润率在11%左右,略高于行业0.5个百分点。

5、下半年行业有望向好

市场对于客车行业上半年的不佳业绩已有消化,我们认为,客车行业最坏的时刻已经过去,前期没有过多政策干预,因此这一部分需求的释放相对而言比较缓慢。由于宏观经济开始探底回升,公路客运量已经明显活跃,城乡一体化、城镇化步伐加快驱动客车保有量增加,出口市场不太可能进一步恶化等等因素的作用,下半年客车行业有望向好,公司作为龙头公司,业绩具备弹性空间。

6、投资建议

我们仍然沿续在下半年客车行业投资策略《客车行业:最坏时刻已过行业复苏在望》中的观点,公司在行业中的优势地位仍然存在。

由于行业复苏缓慢,公司年初制定的“力争销售各型客车近5 万台、营业收入140 亿元”实现的难度较大,我们下调公司的盈利预测,预计公司09、10年的EPS 为0.30元、0.43 元,下调幅度为23%和20%,对应的PE 为24.7 倍、17.2 倍,维持“推荐”的投资评级。

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